富深所长安期货范磊：基本面宽松维持液化气或仍偏弱

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　　自6月下旬以来，液化气价格在原油价格影响下达到今年二季度以来的价格高位的4634元/吨，此后随着地缘局势缓解、宏观紧张情绪放松以及自身消费表现疲软的影响，PG价格快速回吐前期涨幅，整体价格已经逼近2023年以来的历史低位。

　　一、基本面

　　供给侧，根据Mysteel数据，截至7月第三周我国液化气商品量维持在52.53万吨，虽然较前期略有下降，但是与5月初的低位相比修复明显，这基本符合我们对于5、6月之间生产装置集中复产之后的产量修复预期。同时在进口方面，7月同期我国液化气到港量录得74万吨，虽然环比略有下降，但较6月中旬水平依然存在着较大的增量，这主要是由于中东进口水平略有增长。从供给侧综合来看，目前国内工厂暂无开停产消息，虽然后续存在企业提负可能，但部分企业或增加自用量，因此后续整体供给及进口数量将基本保持稳定，对价格影响相对中性。

　　在需求侧，我国近期液化气商品的实际消费量依然维持稳定，较6月同期水平并未出现明显变化，基本保持在48万吨左右，整体较前期低位存在明显增量，同时在同比视角下目前的消费水平也明显超出往年同期，这表明目前国内整体的消费表现与消费前景相对乐观；同时值得注意的是，目前处在液化气传统意义上的消费淡季，国内燃烧需求不佳的情况下整体表现良好或成为后续支撑液化气价格的因素之一。而在化工消费上，近期国内碳3及碳4的整体开工水平有所修复，但考虑到目前C3/C4价差相对较高，后续不论是丙烷出货量的上涨还是市场对丁烷需求的逐步回暖，均将导致化工消费略有增长，或对价格起到小幅支撑的力度。

　　库存方面，近期液化气的整体库存水平延续了前期的回暖走势，持续有所积累。厂库方面，7月第三周的库存数据达到18.03万吨，环比维持增长，同时在同比视角下，尽管目前国内厂家库存处在历史相对低位，但客观的累库现象依然存在，这或在后续对价格形成一定的压制作用；港库方面，目前国内港口库存整体达到了320.67万吨，再度刷新了近三年以来的高位水平，这一方面得益于国内到港量的增加，另一方面则是内需消费相对疲软的侧面展现。因而结合来看，后续库存水平或同步成为价格的利空因素之一，导致价格表现相对较弱。

　　二、现货基差

　　在现货方面，近期国内民用气价格整体走势相对较弱，虽然从7月中旬开始略有回暖，但较前期高位的跌幅依然明显，这一方面是由于我国进口修复对货物量形成了明显补充，导致现货价格相对弱化，另一方面则是由于前期CP价格的持续回落对价格表现形成了压制，同时目前CP预测价格已经来到除2023年以外的最低位置，主要也是由于工业用价与民用价之间的倒挂现象对民用气价形成了压制，被迫跟随C3/C4价格下行，这种情况在目前宏观形势不够明确的当下或难得到有效改善，后续现货价格或仍相对偏弱。

　　而在基差方面，近期以山东现货为代表的基差表现则相对较强，这一方面是由于国内商品价格整体表现不佳，对现货价格形成了压制，另一方面则是由于盘面价格近期相对持稳，目前已经达到了往年同期水平，这基本符合我们此前对于PG基差表现走强的预期。而结合当下价格的走势，在四季度末期燃烧消费需求得到再度释放之前，盘面价格或同步处在相对弱势的阶段，这或导致后续PG价差的表现与二季度相比持续较弱，进而存在一定的买保布局空间。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近期原油表现整体呈现高位回落整理运行的走势，价格在6月底达到二季度以来高位后持续相对较弱。就原油自身的市场情况来看，在商品属性之中，供给侧远期趋宽的预期依然是市场当下交易的主要逻辑，尽管后续俄罗斯、伊朗等国的出口数量不确定性较高，但在美国高产延续的情况下，整体供给侧的增量依然十分可观，叠加目前远期的消费预期并不晴朗，整体基本面的长期压制作用仍在；在宏观属性方面，金融属性之中市场虽然对于中美关税摩擦以及美联储降息的预期都相对乐观，但此因素在完全落地前市场的谨慎程度相对较高，叠加全球范围内的地缘政治虽然尚未完全熄火，但常态化以及低影响力度的变化已经悄然出现，这种情况下宏观属性或较难对油价形成明显的提振。因而综合来看，后续油价或较难在不出现“黑天鹅”事件的情况下再度大幅上行，因此也较难在后续对PG价格形成有效的支撑。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，当下液化气市场基本面相对宽松的格局尚未完全得到改变，在核心逻辑仍跟随油价波动的情况下，后续液化气价格或仍相对偏弱，因此后续或可寻求以PG空配机会，或在基差拐点之际关注套保时机。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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